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百威亞太赴港上市,你可以買嗎?

時間:2019-7-2 17:20:28

【中國國際啤酒網】7月2日,啤酒巨頭百威英博的亞太子公司百威亞太控股有限公司遞交聆訊后資料集第一次修訂版。6月12日,百威亞太完成上市聆訊,預計募集資金在70億美元左右。將會成為僅次于阿里巴巴在香港IPO的年度項目,市場一時間也為之轟動。

母公司這么賺錢,為什么還要分拆上市?

分析百威亞太離不開要介紹它的母公司百威英博。百威英博是全球最大的啤酒制造商之一,總部在比利時的魯汶,在全球的市場份額超過30%。母公司旗下的啤酒品牌眾多,全球性品牌包括百威,科羅娜;跨國品牌包括福佳等等;地區性品牌包括凱獅,哈爾濱啤酒等。

百威英博這次為什么要把亞太地區的業務進行分拆上市,說來話就長了。2016年10月,這家全球性啤酒公司花了千億美元收購了全球第二大啤酒釀造企業南非米勒公司,從此一舉成為啤酒行業的巨無霸,業內的其他競爭對手也就只能望其項背了。

同時并購背后帶來的代價也是非常慘重的,百威英博結果負債累累。截止2018年12月31日,百威英博的杠桿比率從2015年的320%又增長到360%,凈債務高達1028.4億美元。那么母公司百威英博到底賺不賺錢呢?

答案是肯定的,2018年母公司營收高達3749億人民幣,凈利潤達到300億元左右,但是同比增速下滑的厲害,把百威在亞太地區的業務分拆上市也是看好新興市場這塊肥美的蛋糕。百威亞太在香港上市就是為了募集資金,在該地區開展業務尋求新的增長點。所以百威亞太IPO是一石二鳥,既有利于緩解母公司的債務壓力,又可以貢獻利潤和增速。

百威亞太值得買嗎?

都知道百威亞太馬上就要上市了,但是公司經營情況,業績增長如何呢?因為這些因素是決定我們買不買的先決條件。而百威亞太的具體分析離不開兩個方面的研究:一是亞太地區啤酒市場的行業規模,二是百威在亞太地區的市場份額。

先看亞太地區啤酒市場的行業前景。根據百威亞太的招股說明書顯示,按消費量和增速計算,亞太地區已經成為全球最大的啤酒消費市場,也是啤酒消費量增速最快的區域之一,2018年到2023年預計亞太地區將會貢獻全球啤酒消費量增幅的47%。

而亞太地區啤酒行業市場空間大的幾個驅動因素是:1、人口因素,2018年到2023年亞太地區將會帶來全球人口46%的增幅。2、城市化進程加速,城鎮化率的提升導致人均可支配收入的增加。3、和其他地區相比,亞太地區人均啤酒消費量的基數還很小。

百威亞太赴港上市,你可以買嗎?

百威亞太赴港上市,你可以買嗎?

(資料來源:百威亞太公司招股說明書)

同時,從公司產能分布來看,中國,澳洲,韓國,印度和越南是主要市場。到18年截至,百威在亞太地區共有61家釀酒廠。在中國,有35家釀酒廠,其中包括擴充莆田,新增武崗倆處。在印度,有15家,并且產能處于進一步擴張階段。在澳洲,有7家,還有越南的2家,以及韓國的3家釀酒廠和1家麥芽廠。需要強調的是,亞太地區東部主要是澳洲,日本很過,是比較成熟的啤酒市場;而西部地區包括中國,印度,越南等國家是增速較快的市場。

百威亞太赴港上市,你可以買嗎?

百威亞太赴港上市,你可以買嗎?

(資料來源:百威亞太公司招股說明書)

再看公司在亞太市場的占有率情況。2018年全球的啤酒消費量達到1979億升,亞太地區占比37.1%,也就是734億升,占比是非常大的;而中國市場占比25%。根據百威亞太的招股說明書披露,中國市場的市占率排名分別是華潤啤酒,青島啤酒,以及百威亞太。但是從市場布局來看,華潤和青啤主打國內市場,而百威亞太在整個亞太地區都有產能。

總的來說,跨區域型的品牌似乎比區域性的華潤,青啤更有戰略優勢。查看百威亞太的財務數據,換算成人民幣之后,2018年公司營收是583億元,凈利潤為97億元左右。而華潤啤酒325億元的營業收入,所以從營收規模上來看,百威亞太在亞太市場占據絕對的市場份額,遠超華潤和青啤。

那么百威亞太給定怎樣的估值水平才適合打新,和買入呢?參考相關機構給的數據,預測百威亞太地區的業務估值在400億到500億美元之間,也就是2744億元到3430億元人民幣左右的區間。同時依據公司2018年的凈利潤是97億元,大概的估值水平在28X-35X之間,

而國內啤酒公司的估值遠遠高于這個水平,所以百威亞太還是值得買的。

從百威亞太看中國啤酒市場的競爭格局

分析了百威在整個亞太市場的競爭格局之后,就可以進一步研究百威亞太在中國市場的經營情況。中國作為全球最大的啤酒市場,行業集中度從過去的高度分散化已經進化到相對集中,目前國內前五大啤酒釀造商分別是華潤啤酒,青島啤酒,百威,燕京和嘉士伯,這五家公司占據了2018年啤酒市場70.4%的總銷量。

百威亞太赴港上市,你可以買嗎?

百威亞太赴港上市,你可以買嗎?

(資料來源:百威亞太公司招股說明書)

按國內的市場份額計算,華潤雪花是行業的絕對龍頭,2018年以23.2%的市占率位列第一名。其次是青島啤酒以16.4%排名第二,再就是百威亞太的16.2的市場份額。同時從變動的數據來看,前三大龍頭公司的市占率在穩步提升。可以看出伴隨著頭部公司的進一步擴張,其他啤酒公司的份額會被逐漸吃掉。

研究國外啤酒行業的歷史就會發現,啤酒公司的成長史就是一部持續不斷的吞并史。具體就是在2008年行業龍頭百威的母公司AB公司被比利時英特布魯收購,行業的老二,老三米勒和康勝合并了在美國的業務,成立了米勒康勝公司。自此以后,啤酒行業集中度更加收縮并且穩定,形成了雙寡頭壟斷的局面,行業CR2接近80%。

而國內啤酒行業的現狀是,華潤已經通過并購擴張的外延式戰略成長為全國性品牌企業;青啤占據山東、華北、華東地區;燕京啤酒占據北京、廣西和內蒙古三大主要市場。所以對比來看,未來將是華潤,青啤,燕京三大啤酒企業之間的角逐,同時中國啤酒行業集中度還有很大的提升空間,直到存在寡頭或者雙寡頭的壟斷局面出現,這也是未來的市場競爭格局之一。

從百威啤酒在中國市場的產品結構來看,它走的是高端化的路線。百威旗下的品牌在高端以及超高端產品中以46.6%的絕對市場份額排在第一位。接著就是青啤,華潤,嘉士伯(現在的重慶啤酒)。

百威亞太赴港上市,你可以買嗎?

百威亞太赴港上市,你可以買嗎?

(資料來源:百威亞太公司招股說明書)

在高端啤酒市場的布局能力,國內公司遠遠不如百威啤酒。這也意味著國內啤酒行業逐漸走向高端化也是未來的方向之一。

結 語

而百威在亞太其他地區的市場情況是:在澳洲,2018年啤酒銷售額和銷量第一。在韓國,2018銷售額和銷量也是第一。在印度市場,銷售量和銷量排在前三,但高端市場占據第一。在越南市場,只是高端市場增速排在前三。

全球市場看亞太,亞太地區看中國。

中國市場是全球范圍最大的啤酒市場,不僅具有龐大的市場空間,而且行業增速也快于其他地區。而對于國內啤酒市場的競爭格局也可以從兩方面進行考慮:一是行業集中度進一步提升,二是產品結構走向高端化。

值得強調的是,百威啤酒在亞太地區高端市場先知先覺,具有先發優勢,市占率遠超于其他競爭對手。帶來的結果是,毛利率和凈利率水平大幅高于同行業的可比公司,這也是百威亞太優秀的原因之一。


作者:707的牛 來源:IPO那點事
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