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百威亞太:啤酒高端化“故事”未被買賬?

時間:2019-7-16 2:30:52

百威亞太在港IPO終止引發關注

啤酒高端化“故事”未被買賬?

【中國國際啤酒網】十天前頂著“食品飲料史上最大規模IPO”光環的百威亞太,如今卻無法創造這項“紀錄”。南方酒水消費輿情指數記者留意到,7月14日百威亞太方面宣布終止亞太板塊IPO,但記者向百威中國方面詢問相關細節時,對方均表示,涉及百威亞太IPO的相關事項不予置評。

那么,到底是什么原因讓百威亞太IPO擱淺?記者了解到,除市場分析為公司自身定價和募資不如預期外,實際上從產業端來看,該公司“盈利奶牛”的高端化布局并未獲得投資者認同,在該領域中,百威亞太不得不面臨華潤啤酒(包含喜力中國)、青島啤酒等公司競爭。

但從估值來看,百威亞太方面所具有估值被認為系代表國內啤酒行業估值的平均水平。但與之相對的是,記者統計發現,國內啤酒企業存在估值較高的情況,其中百威參股的珠江啤酒動態市盈率為118.13倍,華潤啤酒為106.88倍。

“高端化引領增長”未獲投資者認同

在此前百威亞太的公開發行文件中及百威英博方面均提到,中國市場系百威旗下產品增長的重要部分,其中百威亞太方面在公開發行文件中指出,“因得益于高端及超高端產品”,該公司在2017年至2018年報告期中“盈利能力”大幅上升。

雖然“得益于中國市場增長”盈利在大幅上升,但從其國際配售和公開發售表現來看,“高端化引領增長”這一優勢并未讓投資者認同,從7月5日-11日的發售環節看,百威亞太方面在市場上亦獲得少量超額認購,記者統計部分提供孖展認購的券商了解到,其在香港超額認購數約為9-11倍左右,與此前中煙香港上市超額認購100倍形成鮮明對比。

啤酒行業專家方剛表示,目前中國啤酒市場增長空間很大,尤其高端化需求度較高,在產量下跌的大環境下,啤酒企業可能會實現營收和利潤翻紅。

實際上,“盯上高端化”的啤酒企業也不止百威一家,雖然百威在公開招股文件中稱,其高端產品份額達到46.6%,但實際上按銷量計,2018年百威在中國市場的市占率為16.4%,排名次于華潤雪花和青島啤酒。

與此同時,記者留意到,2018年8月,國際市場上與百威“分庭抗禮”的喜力中國與華潤啤酒聯姻,其將借助華潤啤酒渠道進行推廣。業內人士認為,若喜力與華潤啤酒合作落地并推動,百威在中國將會面臨新一輪競爭。

同樣地,即使聲稱以高端化產品提供較好的盈利能力,但以“走量”同樣重要的啤酒行業而言,目前行業產量數據亦可說明一定問題。

據記者了解,中國啤酒市場的產量持續出現下跌趨勢。根據國家統計局數據顯示,我國5月啤酒產量為363.9萬千升,1-5月累計產量為1508.5萬千升,分別較去年同期下跌3.3%、0.2%, 當月產量下跌幅度明顯,而整體累計產量幾乎與去年持平;在業界看來,除了反映國內啤酒正在降低“中低端”產能外,在啤酒銷售旺季前產量下降,則也意味著市場對于啤酒的消化能力目前已處于“飽和”。

國內啤酒股存在“泡沫”?

雖然百威亞太上市終止,不過記者按照該公司2018年的業績計算,百威亞太對應的市盈率(PE)在38.5-45倍之間,在排除上市后可能存在一定的估值溢價來進行對比,前述數據與母公司百威英博的動態市盈率43.07相當。另外,喜力、莫爾森康勝及嘉士伯等全球性啤酒企業,因市場成熟等原因,市盈率在20-25倍之間。

但如果與國內啤酒上市公司對比,百威亞太的市盈率卻處于相對“低位”。

從動態市盈率(下文均為動態市盈率)來對比,百威亞太僅高于青島啤酒(H股為17.20倍、A股為19.65倍),記者留意到,目前華潤啤酒為106.88倍,燕京啤酒為77.71倍,外資嘉士伯控股的重慶啤酒為58.91倍,而百威參股的珠江啤酒則為118.13倍。

東吳證券高級投資顧問潘紹昌認為,作為全球企業龍頭企業,百威亞太的市盈率放在中國,實際上可以衡量行業平均水平的標桿,若該個股成功IPO將會對華潤啤酒等同業股價帶來一定沖擊,當然在該公司“終止IPO計劃后, 有可能對國內啤酒上市公司的股價帶來一定利好”。

雖然國內啤酒企業擁有高估值,但記者留意到,其行業利潤率卻遠不如百威,以國內兩大龍頭企業華潤啤酒和青島啤酒為例,其毛利率分別為35.1%和37.70%,凈利率分別為3.07%和5.35%,遠低于百威亞太的55.17%和16.66%。

市場消息顯示,盡管中國啤酒市場經歷了一輪整合,但目前國內仍有4至5家公司在爭奪份額,并且目前各家公司優勢僅集中于部分區域,例如華潤啤酒主要營收來自東三省,青島啤酒為山東,燕京啤酒以北京、河北為主,相比國外僅一至兩家啤酒企業主導需求,目前國內啤酒企業盈利能力卻有待提升。

“自信”能募夠錢還債?

除發行定價高引發關注外,記者留意到, 百威亞太在公開發行方面未引入基石投資者。

在7月5日百威亞太公開發售之初,記者曾就為何未引入基石投資者對百威中國方面進行采訪,但該公司相關人士表示,對百威亞太IPO不予置評;不過在7月4日,百威亞太IPO保薦人摩根士丹利亞太股本市場部和承銷部主管Alex Abagian在路演中的記者會上表示, 設立基石投資者源于一些中國的國企在港上市,“而百威是一家國際化公司,希望公開市場能有更多的股票供應,更充足的流動性”。

但業界看來,未引入基石投資者等表現,也折射出百威亞太對IPO較為自信。

“未引入基石投資者,這可能與百威方面對公司赴港IPO或存在過分自信有關。”香港一券商機構負責人向記者表示,對于機構而言,以基石投資者方式或可獲得相對較低的價格入市,但從百威未引入基石投資者來看,這意味著機構需要通過現有發售渠道購買百威亞太的股票,“不過百威亞太的定價對機構可能吸引力不大,因此最終沒有談下來”。

從百威亞太上市目的來看,其募得所有金額完全用于償債(包括償還母公司百威英博部分債務),河東資產聯合創始人傅剛認為,除對板塊有相應自信外,出于償債目的百威可能不接受較低的價格進行融資,“從該目的考量,也不難理解該公司為何未引入基石投資者,低價發行有可能會增加公司的償債壓力”。


作者:貝貝 來源:南方都市報
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